В декабре 2025 года Lighter обрабатывал $232 миллиарда бессрочных фьючерсов в месяц — больше, чем Hyperliquid за тот же период. В августе 2026-го показатель упал до $39 миллиардов. Минус 83%. Никакого скандала: команда работает, платформа открыта. Просто закончился второй сезон фарминга.
Разобраться в этом важно сейчас: 31 июля на Binance Futures залистилась перп-DEX GRVT, первый крупный анлок запланирован на 29 августа. Цикл запускается заново.
Откуда взялся ончейн-рынок бессрочных фьючерсов
Бессрочные фьючерсы — контракты без даты истечения, по которым трейдеры держат позиции неделями — долгое время были уделом централизованных бирж. Про механику таких контрактов и их историю на BitMEX мы писали отдельно.
Hyperliquid изменил ситуацию, запустив в 2024 году собственный блокчейн под деривативы. К первому кварталу 2026-го платформа обработала $492,7 млрд фьючерсов — и впервые ончейн-площадка вошла в топ-10 деривативных платформ мира. Доля ончейн-перпов в общем крипто-деривативном рынке выросла до 10,2% к марту 2026-го. Из этого ончейн-объёма Hyperliquid держит около 44%.
Успех породил гонку конкурентов. Анлок токенов HYPE на $520 млн мы разбирали отдельно. Здесь другой вопрос: как претенденты пытаются набрать долю рынка — и что за этим скрывается.
Как Lighter взял третье место и потерял 83% объёма
Lighter — перп-DEX, построенный как специализированный zk-rollup на Ethereum. Матчинг ордеров и ликвидации проверяются через zero-knowledge доказательства, что теоретически убирает необходимость доверять операторам. Суммарный объём с момента запуска — $1,63 триллиона, TVL — $487 млн, по объёму площадка занимает третье место среди перп-DEX.
Декабрь 2025-го стал рекордом: $232 млрд за месяц, тогда как Hyperliquid за тот же период — $170 млрд. Lighter обошёл лидера. Тогда же прошёл TGE токена LIT — и цифра стала маркетинговым аргументом: «мы больше, чем Hyperliquid».
К августу 2026-го объём упал до $39 млрд. Платформа остаётся третьей среди перп-DEX — но провал с $232 млрд до $39 млрд точно совпадает по времени с окончанием Season 2, программы вознаграждений за торговый объём.
Механика: как устроено производство объёма
Чтобы привлечь трейдеров, новая перп-DEX объявляет «сезон»: объём торгов конвертируется в баллы, баллы — в токены платформы. Логика понятная: поощряй активных пользователей.
На практике схема работает иначе. Бессрочные фьючерсы позволяют одновременно открыть длинную и короткую позицию на один и тот же актив. Для трейдера с таким «замком» рыночный риск близок к нулю — а объём идёт в статистику. Боты фармят баллы, обменивают их на токены, продают. Реальный спрос на торговлю здесь не обязателен.
Схема работает, пока работает программа. Когда сезон заканчивается — боты уходят туда, где стимул есть. Объём платформы падает к уровню органического спроса. Разница в 83% показывает соотношение «стимулированного» и «органического» в конкретном случае Lighter.
Это не уникальная история: общий объём ончейн-перп DEX падал пять месяцев подряд после октябрьского пика 2025 года. Паттерн повторяется, потому что механика одна и та же у всех участников рынка.
Вторая половина картины: кто несёт расходы
Фарминг платится токенами. В случае Lighter — токенами LIT из пула «экосистема и стимулы». Сейчас в обращении 25% от общего supply. Команда и инвесторы — Founders Fund, Ribbit Capital, Haun Ventures, Dragonfly Capital — держат токены под клиффом, который начинает истекать в конце декабря 2026 года. После этого 75% предложения постепенно давит на рынок.
В июне 2026-го Lighter сжёг 15,5 млн LIT (~6,3% от circulating supply), выкупленных на доходы биржи — это buyback-and-burn. Честный сигнал, что комиссии есть. Но buyback работает как контрвес только если объём сохраняется. Из 83-процентного падения следует, что реальная комиссионная база в несколько раз меньше той, что казалась пиковой.
Season 3 уже анонсирован: ещё один транш из пула стимулов — ещё один цикл роста и падения объёма. Как устроен аналогичный механизм buyback у Hyperliquid — здесь.
GRVT: новый участник в том же цикле
30 июля 2026 года на шести площадках одновременно — Binance, Bybit, MEXC, KuCoin, Bitget, Coinbase — появился GRVT. Платформа позиционирует себя как «one-balance wealth platform»: самохранение активов, spot, бессрочные фьючерсы и структурные продукты в одном счёте. Листинг и первую реакцию рынка мы разбирали отдельно.
Структура токена по документам выглядит консервативно: total supply — 1 миллиард токенов, на TGE разблокировалось 11,43% (около 114 млн). Инвесторские и командные токены — под клиффом на 12 месяцев, затем линейный вестинг 36 месяцев. На старте рыночная капитализация составила около $31 млн при суточном объёме торгов $116 млн: объём в 3,7 раза больше капа — стандартная картина первых дней с активным фармингом.
Первый содержательный рубеж — 29 августа 2026: разблокирование части community-airdrop. По объёму транш относительно небольшой, но именно такие даты показывают реальное намерение ранних участников: держать или продавать.
Проверяемый пример: объём как функция стимула
| Период | Событие | Объём Lighter (месяц) |
|---|---|---|
| Декабрь 2025 | Пик Season 2 + TGE токена LIT | $232 млрд |
| Август 2026 | После окончания Season 2 | $39 млрд |
| Изменение | — | −83% |
Падение произошло без взломов, скандалов и закрытия биржи. Изменился только стимул. Это прямое наблюдение связи «убрал вознаграждение — упал объём»: корреляция по времени подтверждается механикой.
Что делать практически
- Смотреть на объём после окончания сезона, а не во время. Цифра в разгар farming-программы — это маркетинг. Цифра через месяц после окончания — реальный органический спрос.
- Проверять дату следующего анлока до входа в токен. У GRVT это 29 августа. У Lighter — декабрь 2026. Предсказуемое давление продаж от команды и инвесторов важнее текущей цены, потому что оно расписано заранее.
- Считать долю supply в обращении. 11–25% означает, что будущее разводнение в 4–8 раз больше текущего предложения. Это не причина не входить — это параметр, который надо знать.
- Отрицательная комиссия — временный приём. Maker-ребейт означает, что протокол платит за ликвидность из своего кармана. Как только баланс экономики меняется, ликвидность уходит за стимулом.
Что нас опровергнет
- Тезис: объём Lighter держится на фарминге, а не на органическом спросе. Опровергает: если к 1 октября 2026 — до старта Season 3 — ежемесячный объём Lighter превысит $80 млрд, значит органический спрос вырос независимо от программы и наш тезис неверен. Если Season 3 снова даст пик с последующим падением — мы были правы.
- Тезис: анлок 29 августа создаст давление на GRVT. Опровергает: если в течение двух недель после 29 августа GRVT удерживает суточный объём выше $3 млрд без новых листингов и без объявления нового farming-сезона — значит у платформы есть реальная база трейдеров и аналогия с Lighter некорректна.
- Тезис: buyback Lighter не компенсирует декабрьский анлок команды. Опровергает: если к 1 июля 2027 — через шесть месяцев после старта командных анлоков — LIT торгуется выше своего TGE-уровня, buyback оказался сильнее давления продаж.
Материал не является инвестиционной рекомендацией. Криптовалюты — высокорисковый актив.
Данные: Datawallet — Lighter explained · BlockEden — DEX Perpetuals 10.2% market share (март 2026) · BlockEden — Perp DEX Wars 2026 · Tokenomist — Lighter vesting & tokenomics · CoinGabbar — GRVT listing · Bitget — Lighter ranks #3 in perp DEX volume
Комментарии (0)