25 серпня 2026 року у федеральному реєстрі США з'явився рядок: «Amendments to the Custody Rules», ідентифікатор RIN 3235-AN46, статус — «на розгляді» в Білому домі. SEC надіслала проєкт поправок до правил кастодіанів на погодження до Офісу інформації та регуляторних питань (OIRA). Для галузевої преси це була новина дня; для ринку — чергова регуляторна подія на горизонті. Але за цим кроком стоїть історія завдовжки в чотири роки, яка визначить, хто саме зберігатиме крипту заможних людей та інвестфондів — і на яких умовах.
Як до цього прийшли: чотири роки без твердого ґрунту
У березні 2022 року SEC випустила SAB 121 — бухгалтерське керівництво, згідно з яким банки, що зберігають криптоактиви клієнтів, були зобов'язані записувати їх одночасно і в активи, і в зобов'язання балансу. Це одразу зробило банківський криптокастодіанс економічно безглуздим: кожен долар на зберіганні вимагав додаткового капіталу. Великі банки вийшли з цього бізнесу — або так і не увійшли.
Пустоту, що утворилася, заповнили спеціалізовані компанії. Coinbase Custody отримала ліцензію трастової компанії в Нью-Йорку ще в 2018 році. Anchorage Digital у 2021 році стала першим гравцем із федеральним банківським чартером від Контролера грошового обігу (OCC). BitGo, заснована в 2013-му, накопичила до 2026 року понад 100 млрд доларів активів під управлінням і проводить близько 20% світових транзакцій біткоїна за вартістю.
У лютому 2023 року SEC спробувала навести лад через розширене «Правило збереження» (Safeguarding Rule): воно мало поширити вимоги про кваліфікованих зберігачів на всі типи клієнтських активів, включно з криптою. Індустрія зустріла пропозицію в багнети — надто широко, надто нереалістично. У червні 2025 року SEC відкликала це та ще 13 правил епохи Байдена.
У вересні 2025 року комісія видала no-action letter: керуючі та фонди можуть використовувати трастові компанії штатів як «банки» у значенні закону про інвестиційних радників — за виконання низки умов. Це був тимчасовий захід, не закон. І саме на цьому тимчасовому заході зараз тримається інфраструктура, яка зберігає крипту інституційних інвесторів.
27 серпня 2026 року CoinTelegraph повідомив про надсилання оновленого проєкту до Білого дому. Відтоді історія не сходить з радарів: за 13 днів її вели вісім незалежних видань. Цільовий термін публікації проєкту правил — жовтень 2026 року, після чого розпочнеться не менше ніж 60 днів публічних коментарів.
Механіка: хто такий «кваліфікований зберігач» і чому це не просто слова
Правило 206(4)-2 закону про інвестиційних радників вимагає від усіх зареєстрованих керуючих, які працюють з активами від 100 млн доларів, зберігати клієнтські кошти у «кваліфікованого зберігача» — банку, брокера-дилера, ф'ючерсного комісійного торговця або зареєстрованої інвестиційної компанії. У стандартному переліку крипто-нативних компаній немає. Coinbase і Anchorage зайшли через трастові чартери штатів — юридично вписавшись у категорію «банків» у широкому сенсі. Coinbase у квітні 2026 року отримала умовне схвалення OCC на федеральний трастовий чартер — ще один рівень легітимності.
Результат — ринок, що сформувався до формальних правил. За даними на квітень 2026 року, Coinbase Custody зберігає близько 84% усіх активів американських спот-біткоїн-ETF за вартістю. Це не ринкова перемога в чесній конкуренції — це наслідок того, хто першим отримав потрібні ліцензії, коли правил ще не існувало. Кількість зареєстрованих керуючих із прямою експозицією в крипту зросла з 33 у 2024 році до приблизно 100 у 2025 році — втричі за рік, і весь цей час галузь працювала в режимі «дозволено те, що явно не заборонено».
Новий проєкт правил позначено як «економічно значущий» і водночас — «дерегуляторний» згідно з указом 14192. Другий ярлик важливіший: він означає, що SEC, судячи з усього, збирається розширити перелік кваліфікованих зберігачів, а не звузити його. Конкретного тексту поки немає — він залишається закритим до завершення перевірки OIRA. Але логіка очевидна: якщо не дати банкам зайти в криптокастодіанс легально, вони зайдуть через купівлі або партнерства з тими, хто вже всередині.
Друга половина картини: банки чекали біля воріт
Поки крипто-нативні компанії будували інфраструктуру зберігання, великі банки перебували зовні — не через небажання, а через SAB 121 і регуляторну невизначеність. Bank Policy Institute ще у 2025 році прямо закликав SEC застосувати до криптокастодіансу ті самі правила, що діють для традиційних цінних паперів. Це не турбота про клієнтів — це заявка на ринок.
Якщо нове правило справді відчинить двері банкам як кваліфікованим зберігачам, конфігурація ринку зміниться. JPMorgan, Bank of America, State Street — у них є клієнтські відносини з найбільшими керуючими активами. Coinbase і Anchorage вигравали на безальтернативності; в умовах вибору їхні конкурентні переваги — технологічні рішення та репутація — доведеться доводити заново.
Питання, яке ніхто не ставить вголос: концентрація 84% ринку в одного зберігача — це нормально для сектора, де ETF-керуючі за законом не мають права обрати когось іншого без регуляторної визначеності? Формальний закон відповість на це питання автоматично — хочуть того автори чи ні.
Три роки, три режими — і пряма залежність
Щоразу, коли регуляторний статус змінювався, змінювався і ринок:
| Період | Режим | Результат для ринку |
|---|---|---|
| Березень 2022 — січень 2025 | SAB 121 активний | Банки поза ринком, крипто-нативні зберігачі зайняли нішу |
| Січень — вересень 2025 | SAB 121 скасовано, нових правил немає | Невизначеність; кількість керуючих із крипто-позиціями зросла втричі |
| Вересень 2025 — дотепер | No-action letter для трастових компаній | Активне зростання ETF-потоків; 3,8 млрд доларів за три тижні |
Дані щодо ETF-потоків — із нашої новини від 6 вересня. Три режими — три різні підсумки. Пряма залежність: змінився регуляторний режим → змінилися обсяг і структура ринку. Формальний закон буде четвертим режимом.
Що видно з нашого боку
Приберіть із цієї конструкції приплив нових керуючих і зростання ETF-потоків. Що залишається? Coinbase із 84% ринку та тимчасовим no-action letter замість закону. Anchorage із єдиним у країні національним банківським чартером для криптокастодіансу. BitGo зі ста мільярдами активів під управлінням — і без стовідсоткової ясності, чи вважається це «кваліфікованим зберіганням» за будь-яким майбутнім правилом.
Усе, що зараз виглядає як стійка інфраструктура — трильйонні потоки, інституційні мандати, біткоїн-ETF від BlackRock — тримається на no-action letter, який SEC може відкликати будь-якої миті. Це не катастрофа: адміністративні дозволи такого масштабу не відкликаються мовчки. Але це означає, що три ключові гравці ринку — об'єкти чужих правил, а не автори своїх власних. Суб'єкт поки що один — регулятор, який ще не написав ключовий рядок.
Схожа історія розгорталася після банкрутства MF Global у 2011 році: формальні правила сегрегації клієнтських коштів для ф'ючерсного ринку були написані після того, як концентрація склалася. Правила з'явилися — і на наступне десятиліття визначили, хто тримає гроші клієнтів.
Для нашого читача це означає таке: регуляторна визначеність — не завжди добра звістка для тих, хто зайняв позиції в умовах її відсутності. Формальний закон дає права — і створює конкуренцію. Про те, як регуляторні битви в США складаються в одну картину, читайте в розборі CFTC vs CME: хто і як регулює крипто-деривативи. А найближчий орієнтир на законодавчому треку — голосування Сенату за CLARITY Act, призначене на 15 вересня: подробиці в нашому матеріалі.
Що робити практично
- Слідкуйте за публічними коментарями до проєкту правил — очікуються з жовтня 2026 року. Якщо JPMorgan, Bank of America або State Street подадуть коментарі на підтримку розширеного визначення кваліфікованих зберігачів, це означає, що вони готуються до входу на ринок. Це перший сигнал.
- Слідкуйте за часткою Coinbase в ETF-кастодіансі. Зниження з 84% — перший ринковий сигнал перерозподілу ще до набрання правилами чинності. Дані публікуються в щоквартальних звітах Coinbase і в розкриттях ETF-фондів.
- Якщо ви розглядаєте фонди з крипто-позиціями, дізнайтеся, хто зберігає активи та на якій правовій підставі: трастовий чартер штату, федеральний чартер або no-action letter. Різниця важлива при зміні правил — особливо якщо адміністрація зміниться.
- Мінімальний горизонт очікування: жовтень 2026 — публікація проєкту, потім 60 днів коментарів, потім фіналізація. Реалістично — правила набудуть чинності не раніше середини 2027 року. Будувати позиції «під очікування закону» з горизонтом менше року — означає переоцінювати швидкість регулятора.
Що нас спростує
- Якщо до 1 грудня 2026 року OIRA не завершить перевірку і проєкт правил не буде опубліковано — отже, тимчасовий режим no-action letter триватиме довше, ніж ми очікуємо, і теза про найближчий переділ ринку є хибною.
- Якщо після публікації фінальних правил жоден великий американський банк не заявить про плани щодо криптокастодіансу протягом 6 місяців — отже, правило не відкрило їм дорогу, і концентрація у Coinbase, Anchorage та BitGo збережеться зі структурних причин, а не регуляторних.
- Якщо частка Coinbase у кастодіансі біткоїн-ETF не опуститься нижче 75% до середини 2027 року — ринок проголосує проти нашої тези про перерозподіл, навіть за наявності формальних правил.
Матеріал не є інвестиційною рекомендацією. Криптовалюти — високоризиковий актив.
Дані:
- The Defiant: SEC надсилає переписане правило про криптокастодіанс на розгляд Білого дому
- CoinTelegraph: SEC надсилає до Білого дому перегляд правил криптокастодіансу
- CryptoSlate: переписування правил криптокастодіансу SEC — ключові правила досі не розкриті
- Morgan Lewis: прорив у криптокастодіансі — персонал SEC надає полегшення радникам зареєстрованих фондів
- Alston & Bird: SEC відкликає кілька пропозицій правил, що впливають на інвестиційних радників
- Bank Policy Institute: банки закликають SEC застосувати перевірені механізми захисту до правил криптокастодіансу
Коментарі (0)